数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -

　　公司发布•◁…◇△▼“千影QianYing■△▪”有声游戏生成大模型☆○○▪。扣非归母净利润12△▪.74亿元▽■•△▪▼，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升▪■☆▼，对应当前股价PE分别为16/14/13倍◇=★●◁◁。维持▼▲▼△△▽“买入▽=•△△”评级●▪□☆。对标▷◆●◇•●“传奇☆=☆•◇”IP的300亿市场规模=-□，在2024年•…，AI方面☆◁▼◇-•，公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试•◆★□-，yoy+14▷□•.16%=▪△。

　　该模式成功扩大了用户圈层■●★▼…★，公司发布=▪▼▪…“千影QianYing●==”有声游戏生成大模型◆□●，2）视频配音大模型YingSound★□△•□=：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效▼■，基本盘稳固★★■▼▽，有望进一步推动游戏用户及流水增长☆◇●▷○。休闲赛道及新品类探索逐步突破☆□！

　　2024年年报及2025年一季报点评△★-：24年归母净利创新高-◁◇▲□，持续探索游戏+AI生态

　　巨人网络(002558) 事件△…□•▷： 公司2024年前三季度实现营收22…▽•=▼-.18亿元△…☆▼☆，同比下降-2◆●■◁▪▪.15%▪☆☆•；归母净利润10▷▽●••.71亿元◇▪•，同比下降-1…●★▼•.29%•▲…◁▲；归母扣非净利润12△★▲▷.74亿元▲▪-▽，同比增长14●▷▷.16%▼●▷□◁。其中…◇○，2024Q3实现营收7△●•▪.91亿元•△，同比下降-3•▼•★◁.94%▷◁☆■▼；归母净利润3▷□▷=▼☆.53亿元□▼●，同比下降-16□▽▼.18%◇•○▼▷；归母扣非净利润3▷◆●.90亿元◇☆••，同比下降-8▼■○•.23%★△◇■▼。 持续发力小游戏赛道▲○…，2024Q3营收环增8★•▽☆▲.28% 第三季度公司营收实现环比增长=▪▲◁…▪，主要系★▷=▷■◆：1）老游戏长线运营◆★◁：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健★▲■◁●▷，持续贡献稳定流水•☆=★。2）小游戏持续发力▽-◆…•▼：根据微信小游戏畅销榜排名★▪○△，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13□▲，第二季度排名分别为22/9/6■…☆◁，预计该小程序游戏流水持续释放▽=■▲。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广▪□，公司销售费用环比增长22●…•▪□◇.72%•△○▲；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0◇•▪.83亿元…○•，环比下降-42△-◆.92%○•，2024Q3公司归母净利润出现环比-3▲★▽●=-.34%下滑○◆▼▪。 积极布局△◇△○▲◆“游戏+AI○☆•△”◇□，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力■★■○•◁：1）在基础设施方面••■▼▽，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案□=。并且•••，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS▷▷◁◆☆…、AI绘画平台巨人摹境-◇…△、智能发行平台★◆▷、一站式AI美术生产平台iMagine等▲…▼，利用AI技术实现降本增效★◇○▼。2）在应用方面•◁▷▲…，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统•=、陪伴型AI NPC等□◇△▷□，有效提升玩家游戏体验◁◁。3）在玩法创新方面●▽★▷◆…，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法★○-▼■“AI残局挑战◁☆▪△-☆”◆◆▲●，由多智能体大模型驱动○▷◇▼▲☆、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景-☆=▪。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派••▲，向全体股东每10股派发现金红利1★◇□.4元•▷□，共派发现金红利约2■•■○▼.65亿元□◇▪◇；并且截止9月30日•○，公司已累计回购股份约840万股△△，已支付总金额约7689万元☆▪，用于员工持股计划或股权激励•□-。综上…▪，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3-▪●=▼.42亿元◇▼，占前三季度归母净利润的31▼•●.92%★▷●▲●。 盈利预测◇●△、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健▷☆☆===，小游戏流水逐渐释放■▪○。并且■○◇，积极布局■•★“游戏+AI-☆•…”▼☆□▷▼▪，提升玩家游戏体验▪★、推动游戏玩法创新▼◁。因此△●-■，我们预计公司2024-2026年营收分别为30••▪.54/33■…◁☆□◁.23/36◆…▪■◁.16亿元-◇△•●▷，对应增速4◁◁-●•.42%/8▲☆.82%/8■☆□=.83%◇…△■，归母净利润分别为14=○▪◁▲.28/15□▷▲.81/17●▼▲.52亿元=●•-•◆，对应增速31•◆▼▼●.47%/10=…◇◆◆•.69%/10☆…▼▼◆.84%▪▼。给予公司□◁…★◆◇“增持■▪▷”评级•▪▷…▲。 风险提示△▼◆▽•■： 政策监管趋紧的风险▷△▷★，游戏行业增速放缓的风险…•▷，游戏流水•▽●=-△、上线节奏不及预期的风险☆◆。

　　巨人网络(002558) 投资要点-◁■◁-▪: 2024H1营收同比基本持平◇◇…、扣非归母净利润同比高增=▽。 2024H1公司营收14▲-…▽.27亿元■◇★▽，yoy-1•□.13%★□●▲■•；归母净利润7▲▷▷.18亿元•=◇◁◁△，yoy+8•★▷●=▲.16%▪□■▪；扣非归母净利润8-◇☆▽-.84亿元◁▽▼，yoy+27◇★◆◆●○.92%■●。 2024H1毛利率88▼▼•■☆○.42%•◁-●●▷，yoy-1△••△.07pct☆■，主要系人员成本上升●◇-▼■；销售费用率30▼◆●….08%▪★=▼=，yoy-8•▷.52pct▪☆■=，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高●★=；研发/管理费用率分别23-☆▷.26%/6•◇.26%△●◇■…□，yoy分别+0…==.08/-0◇★.15pct★◇△；投资收益3□★★☆.38亿元◆★▪△，yoy-5□=★▼◁▽.79%☆□。 2024Q2公司营收7▽▼.31亿元…=▽，yoy-21▪…★○▽.93%▽▪◆△■☆，qoq+4◇▽□-◁▪.93%…◆▼；归母净利润3■…•□▷.65亿元▼△◆▪，yoy-12▽=☆•▪▷.78%…☆◇☆-▼，qoq+3▪•◇.66%▷☆▪☆；扣非归母净利润4•★=•▽.80亿元★•●◁，yoy+11•….74%◇○…◇▲，qoq+18▷□●▽☆.57%★□。 2024H1小游戏助力征途IP增长○☆■•，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推•◇□▲。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长◆☆★•，据Gamelook•■▲▽，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10★=□■…★。《原始征途》全面升级□○★★▲，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推△★，同时积极发力小游戏赛道★○★▲，据Gamelook▲△★□▲，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57■☆。 休闲竞技赛道持续突破▷■▲□…。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势★★■▪▼，据七麦数据▪☆-••◆，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61○…●★★，2023年同期为125/93▼◆••。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法△▲▽●▲○，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼-=▼、巴西▲▷▲○◆•、马来西亚等地游戏榜▷◇。 盈利预测和投资评级◆••◁-…：公司在小游戏赛道持续发力☆=◁，为《征途》IP赛道注入新的增长活力▪△；同时通过玩法▲□、活动更新和用户运营▲▼▷□●◇，持续深耕休闲竞技赛道=▪◇◆■。考虑《王者征途》小游戏表现稳定◆△◆，《原始征途》有望开启版本大推■=◁=，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异•-■，公司业绩有望持续提升☆•●=。我们预计公司2024-2026年营业收入为32…▷==●.93/36▷△□-.39/39▪■△▷◇-.26亿元•☆△，归母净利润为14▼▪◇.72/16◇■●.54/18-•▲▲◁=.14亿元▽•◆，EPS为0○■□.75/0◇▽•.84/0=•▼★.92元○=•■•，PE为12◁☆☆△….75/11▪••▼◁☆.34/10○☆●.34x▪◇▽○★-，首次覆盖●▽•■•☆，给予★•…“买入=□◆◇”评级-◁•▼○。 风险提示▪★■△：市场竞争加剧▽…•、新品上线进度及表现不及预期△○、流量成本上升▷▷•◆▷…、老产品生命周期不及预期•=▽、技术发展不及预期△…、汇率波动-…、政策监管趋严•▼◆☆□▽、版号获取进度不及预期☆□、核心人才流失▷△▪、玩家偏好改变…○★□、公司治理/资产减值/解禁减持□-☆▼●、市场风格切换-■…▲○、行业估值中枢下行□▪●、海外市场相关风险等▽☆•=。

　　yoy-2=■◆.15%◆-▲-◇▲，公司核心IP▽■-“征途□•••□▪”系列通过精细化长线运营●☆◁▽◆，此外○-△，期待《原始征途》正式版及新游表现■…••。为内容创作者提供推理短片制作平台◆◇▽◇•☆。公司董事长史玉柱提出○•=■，实现游戏角色的复杂◁□■、连续性动作的运动等▲…。

　　巨人网络(002558) 事件★★： 公司发布2024年半年报-★▽。 点评-■…◆▷=： 半年度业绩稳定增长△=…，中期分红回馈股东 2024H1…☆◆□=，公司实现营业收入14▲■○.27亿元●★，同比微降1○◇□▪△•.13%•◆▷●▷；归母净利润7▼□.18亿元-=▼◁，同比+8☆▼.16%△☆□☆；扣非归母净利润8△◁▽☆■◁.84亿元▼◆▽△▪，同比+27▷•▷◆△▽.92%○◆★•○□，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营•▲•□，上半年业绩稳定增长▪■◇。费用率角度★☆，公司销售/管理/研发费用率分别为30○▼-•=.08%/6▽▪=.26%/23■◁…•.26%•★，同比变动-8◇…◆….52/-0•-…◁.15/+0▼▪.08pct••-◁-。2024Q2=▽-◆•，公司实现营业收入7△★…▷▼.31亿元▷=▲，同比-21◆■★▪=-.93%◇★▲▼，环比+4■▽•■•▼.93%▷▷…★；归母净利润3-▲▷▲.65亿元□▷●☆▼，同比-12●●○.78%◆△▷△▷，环比+3▷△▲★◁▷.66%◁…-★★。公司公布2024年中期利润分配预案-▽，向全体股东每10股派发现金红利人民币1○★▽•◆.40元(含税)▼○…▪，积极回馈股东▪=。 小游戏为征途IP注入活力★=•，持续深耕休闲竞技赛道 2024H1=▪▽▷，公司游戏相关业务实现收入14◁▷●☆★.24亿元…▼◆◇▼★，同比微降0-▷◆.83%•▽○●，其中移动端网络游戏业务实现收入10○◆★▼△◇.69亿元◆-◇▪，同比+8◁=.11%▽▽☆，毛利率为90…★.39%■▪，同比+0●▲▷☆▼….09pct◇▽▷…，电脑端网络游戏业务实现收入3▲◁▽▲◁▲.38亿元▼◁◇=△，同比-22★▪.11%●▲□◆◁，毛利率为82=▼▽•.79%▽▷■▼-▼，同比-7-▽▲▷▪.60pct▪◁★◇。上半年■▽○●■▲，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段□■□■△-，《王者征途》累计新增用户破800万▼▽•，2月上线个月流水环比增长◇=●，并计划拓展快手等多个合作渠道=●●◇-○，进一步扩大覆盖范围◁★★▲，《原始征途》小游戏进入用户测试期-□，计划于下半年加大买量投放力度▽★▲。公司持续深耕休闲竞技赛道•◁，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高□●…◆■◁，春节流水创五年新高▲◇，优化付费内容□=★、调整定价策略•▽★，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增★•□▲◁。《太空杀》完善UGC编辑器◁□==★▪，丰富游戏多样性▼▷●●，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流●★▲，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线•▪■○，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶▼☆，暑期收入同比翻番◇◁△▷•。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健•-•-○，休闲竞技产品夯实品类优势☆▽，AI布局实现多业务赋能□=。预计2024-2026年公司实现归母净利润15▼…□•▽.15/16▷☆-=○.81/18•▪■◁◁.48亿元▽◆，对应EPS为0■▷●▪★.77/0▲△▼◇○.85/0▲==…▪.94元▷=，PE为12/11/10x★□-□▪，维持★△☆“买入•●○…”评级○…•。 风险提示 新游表现不及预期☆•★☆=；政策监管风险▪▽；宏观环境波动风险等…◁。

　　业绩韧性凸显●◆▼★☆，关注新游上线) 投资要点 事件▷…●□：公司发布2024年年报与2025年一季报▽•▷●▲○。24年度公司实现营收29▪=▽▼◆.23亿元△●◇•，同比基本持平☆○•；归母净利润14☆□▪●.3亿元◆…•☆，同比+31○△★★▷.2%★◆▷◆；扣非归母净利润16○△▲=●●.2亿元=--=，同比增长18…•☆.2%-▲◁▪◁△。25年一季度来看☆○，25Q1公司实现营收7▷-▲◆△•.2亿元★△☆，同比增长3▪▷☆◇▷●.9%◆○▼▪，归母净利润3■=●●◇●.5亿元▼○，同比下滑1●◁□=◇.3%•=◁△▲▼；扣非归母净利润3△▪▷.6亿元○★-□，同比下滑10=▷=.5%★●•☆。 垂类模型布局深化•-▽★▽，休闲品类筑牢基本盘…-•◆□△。《球球大作战》流水显著增长•▲○•，24年累计注册用户达300多万○•，DAU达到20万○▽••◁。公司发布=●▪“千影QianYing◁=☆…★”大模型▽◁○▽●☆，实现自研大语言模型●●-▷○□、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局==◆•，赋能创作环节●••-◆▲，提升公司AI降本增效能力▽-△◇◆●。 □▲“AI+游戏△•”持续推进□◆，储备项目计划测试☆=□…。在AI玩法创新方面-•，《太空杀》积极探索◁…“游戏+AI◁▼▷▪•”的创意○◇，先后推出○●=“推理剧场☆☆■•●”●•☆、=◇▪“残局挑战△■…□△”和■△=••“内鬼挑战▼◇”等AI原生游戏玩法△▽▪◆，参与体验的玩家数量逾百万•○。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高…-◁L75 机械键盘：复古设计三模连接开元棋 在连接性方面○○=•，该机械键盘支持蓝牙 5=-•=.0•△…、2…●=.4G 无线○•▷•觉生下11个私生子75岁还在开枝 更多 L75 机械键盘：复古设计三模连接开元棋，，同比增长超过50%…○。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型-★-，预计2025H1开启测试▼•◆▽■，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广△▽◇=。 小程序游戏助力增长…★★△。公司布局新游小程序上线及测试○◇■★○，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力△-▼-，其中《王者征途》自2024年2月上线万名…•▷▪，游戏排行表现优异■▷•□…，流水持续提升△△▪•△▽，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现★▼□…◁。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放◁▷◁○•，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元▽■▪◁。 盈利预测与投资建议□◁△☆。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元▼▽●、17★△.7亿元●★●•◁▪、19★•◁◆□.4亿元▼▪▽△●，对应PE分别为18倍•◇-◇★•、16倍▲●、14倍•□▼■◇△。公司老游戏长线运营夯实基本盘○☆□，AI赋能提速…▲○◆，看好全年稳健增长-••◆■☆，维持▼■“买入•▲”评级▽□■▲◆。 风险提示◇▪○☆：行业政策趋严风险■-•，市场竞争风险■○，技术更新及淘汰风险○-=。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件•=★◇：公司发布2024年中报◇◇，24H1公司实现营收14▲□▼◁.3亿元▽○，同比-1%•▽▼•▷■，归母净利润7★▽.2亿元▽○-=，同比+8■…=.2%△◇▷；扣非归母净利润8-○■☆=▼.8亿元•●，同比+27▼=▷●▼◇.9%▲★☆。公司披露2024半年度利润分配预案◁◁○•△，拟向全体股东每10股派发现金红利1◆▪■▷○.4元▷△▪，现金分红金额2•▼.7亿元□▪…▲▽●。 研运一体化-◁…，旗舰IP长远发展▽△▼▲。公司坚持自主研发开元棋牌试玩○◁○-…、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式▷▷■•◆，研发技术支持中台建设•◆▷☆◇•，中台赋能游戏项目★■▷=•。当前公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为▲◇▼□“征途☆▷■□”系列和•◇“球球大作战□-▪”◇•-●，公司挖掘用户需求▪○•◇○△，开发知名IP转化为游戏产品●▪，IP建设有望长远发展◇=□•。 小程序游戏增长新引擎◆▽，征途IP焕发新活力▷▷☆●。公司布局新游小程序上线及测试△▷☆▲▪，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力△▼□-▼，其中《王者征途》自2024年2月上线万名…▽•□○◇，游戏排行表现优异▽=，流水持续提升=•，成为MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现-■▪■▪□。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期▲◇，下半年加大买量投放力度•☆★…，后续表现值得关注●▪◇○▷•。 深耕休闲竞技赛道□◁-…◁，AI生产力创新突破◁△▼▼=。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势●◆▷★，各活动周期稳定表现○○-…，提高用户黏性-▽▼。公司已搭建智能发行平台◆-○•、智能音频管理系统=■-，全面升级一站式AI美术生产平台△-，赋能创作环节▽…▼◁▽■，提升公司AI降本增效能力●…•-。在AI玩法创新方面…▽▷◆，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的▲▽◇“AI残局挑战△◆”●○◆▷□数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，玩法创新有望丰富玩家体验•…▷★□◆，带来活跃度提升▽◆••○。 盈利预测与投资建议▪…▼。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元○▲●、16◆☆◁.7亿元□◇△、18▷•☆••☆.8亿元…▲▷…，对应PE分别为13倍◆▼、11倍□=-、10倍•▲•；公司存量游戏夯实基本盘○◆△▪▲◁，AI赋能提速☆▼，看好全年稳健增长•△=，维持=☆○★△“买入◇□-◁▼”评级○□■▼△▲。 风险提示◆●：行业政策趋严风险◆=■□●，市场竞争风险…◆◇，技术更新及淘汰风险★★◆☆□▲。

　　此外《太空杀》还推出UGC剧本工具○▽■□“鲨青小剧场▽◁□”◆◆◁，巨人网络(002558) 投资要点 事件△•◁▷▽：2025年1月4日▽…•◁◇○，游戏在iOS免费榜□●-▲☆、畅销榜排名持续爬升▲☆●，构成了坚实的护城河▼■◁。期待正式版上线）此外▪▲，期待公司对于◁▷☆▪▼“游戏+AI□•◇”的尝试和突破☆◁▷○！

　　公司计划2025年年内正式上线进行推广▷□●▼▲▪，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局-◇，新品类游戏为矛-•，给予=▽■▷●-“买入◇▪★◁”评级▷▲-○。首次覆盖▲◆★■★◆。

　　涵盖动漫视频•▷…、游戏视频等多样化应用场景-▽▽。当前股价对应PE分别为21★★○★.6/18=☆▽▼•.0/16▪□◆.2倍▲◁△。巨人网络(002558) 核心IP稳固…◇●◆▷▪，给予◁■★▷“买入◁▼◆◇”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司▷◇○▷？

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件●▷•■□=：2024H1☆•◆…◆•，公司实现营业收入14△□▪▲-.27亿元◆▼▽●■，同比基本持平★○•■；归母净利润7◁■○.18亿元□●▽☆，同比增长8◁-☆•●•.16%…▷▽○○□；扣非净利润8●▽…•.84亿元▽☆……，同比增长27○▲△▽☆◁.92%•□▷。每10股派现1•=◁▼□.40元（含税）△□◁◇=△，不转增•▼●•。 小程序游戏+优质IP禀赋=-◆=，主营业务增量显著▪◇▽。报告期内◁▼●○，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段◇▼。其中▼▪，《王者征途》累计新增用户超800万★▲◁▲=，2月上线个月环比增长△△▽▽◆，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4●◆=■，华为小游戏畅销榜排名最高至第2▼■，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆△•-◇。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道•■○，或进一步扩充市场◆▷。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期▼△●，项目组计划持续打磨游戏品质•◁▲◆，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度•▲◁○。IP方面▽▷◇=，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营▷=，整体经营表现稳健□▪▽--。2024年6月全年最重磅资料片☆●“征途嘉年华☆■”上线▲▽☆▼●，同时嘉年华线下盛典在成都举办◁•。报告期内☆-=◇，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市…△▷★=，与超过2○•-=●,000名核心玩家进行深入沟通交流◇▪■▽=，巩固经典IP价值=◇。 休闲竞技稳定发挥■•★●，保存量+新增量利好产品长效发展▪=•…。《球球大作战》方面◆◁▲，报告期内◆▲●■□，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势△…□▽。春节期间的活跃ARPU创历史新高★▲■，春节档流水创近五年新高○-◇○☆▲。春节档过后◇●◁▽•●，项目组进一步优化付费内容☆=★▽◇●、调整定价策略…◆…□○，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长○◁…○▪。娱乐玩法持续推出▲★▲◇，有助于提高用户黏性▲○•▼◇。在重要节假日通过营销和福利内容◇○▪，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流△●=■，DAU相对稳定△▲==。《太空杀》方面■▼◆=■：报告期内★■，游戏继续深耕国内市场▷△◇■▷，不断深化产品特色☆▼●。游戏完善了UGC编辑器▪▪▷☆△，进一步丰富了多样性玩法△◆；暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度▼=…▽-。海外方面○◇●◇…•，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场▽□，报告期内◁•○△▷，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架★◁…▼▼，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼-•、巴西☆△▪、马来西亚等多地区游戏榜☆△▪…□…，DAU持续稳定增长○-，创年内新高-•…■。同时□••，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入•=•▷■△，暑期收入同比去年实现翻番◁◆，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固-○•。 AI或长效赋能主业发展▲□▼▲••。基础设施方面…★，AI实验室全新打造了智能发行平台•▼▽、智能音频管理系统-△、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine◆▲◆◁、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型○☆▷-△-：Bailing-TTS◆○△，在不同维度实现降本增效…☆▲▽△，赋能产品研发◁•。落地应用方面••◁▪，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中=▽▪○•，如大模型驱动的拟人化问答系统▼=…▪○、陪伴型AINPC等◆▪▪，有效提升用户体验◆□-▷•◁。此外★•◆，AI实验室正和研发团队合作…○◁…▲，将自研大模型○▲▽△◆□、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具▽•◆●，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台▷…，并将在未来引入AI帮写功能••◁●○，进一步为内容创作提质增效●▽▷▷。AI玩法创新方面-…，《太空杀》于暑期推出了□◁◇•□=“AI残局挑战-☆★☆●-”玩法▲◆☆▼◆◁，在玩家群体中掀起AI挑战热潮…■●◆○。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法▷▼▽，标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步○■●。预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用▷▼◆，推动更多AI技术与玩法创新结合•○▷-•，有效赋能游戏乐趣和玩家体验▲□★-▼码开元棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -。 政策面稳中向好△△，IP效应日益凸显•▲▼，优质文娱资产茁壮发展▪◁▷△●。8月2日□◁◇☆○•，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势◆=□▷▼○；8月3日•◆◁◆，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》•=，政策提出■□△☆■：促进电影关联消费●◆★，提升网络文学▼△•◆、网络表演◆▷▲◆○、网络游戏▲◇=、广播电视和网络视听质量▼★◇▽△，加快超高清电视技术进步◁▷，鼓励沉浸体验★◇◆○•、剧本娱乐◇•□▷、数字艺术•★…●■、线上演播等新业态发展▲-=◇-。国务院首次明文出台政策支持网络游戏•☆、电子竞技等产业■■○★，为相关产业正名同时亦指明发展方向•◇…▽●，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效★▷□、健康发展▼▼★▷□。预计公司将在政策积极导向下进一步对…▪▽“AI+经典IP+优质游戏■◇□☆▷”深度整合◇■▼△，主业长效健康发展□▲□☆▽■。 投资建议■◇：优质IP禀赋◇•▽•，多样化游戏赛道持续探索◆◁▷。基于聚焦精品▲…▪◇、玩家至上☆◆☆◇△、注重长留等研发理念•★，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作△▪▪，尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势◆•…。预计在AI持续赋能下☆◇，公司主业有望不断实现提质增效○◇•，多元赋能有望为公司业绩带来增量◇•★▪▲。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32••.97亿元●▲◇◆○、36•◇▪▽□◇.73亿元●◇-■▼、40▪●…▽▷.18亿元▼▼•▪；归母净利润分别为13•△□.95亿元▷☆▪▪■、17▲□△….16亿元•▷☆…△▽、19◆…★●.47亿元▲•；EPS分别为0★■□-◆▷.71•★★▪▽-、0▪◁=○▲.87和0◁…◇■=.99元▽▽•◆▷；对应PE分别为12□○◇.9▼○◆•□、10…□•▽□★.5▼☆▪•◁-、9■▽△=-★.3▲★☆=☆；首次覆盖■■，给予▼▪“买入-A-=▼▽”建议★●▷▼☆。 风险提示•-○△○：政策不确定性●•、游戏流水不及预期○△▽=•-、AI落地进度不及预期○▪▼○、宏观环境波动风险等▼•=□◁。

　　通过文本到语音合成技术（TTS）▼□▪□、AI帮写等功能△○◆，盈利预测与投资评级•□•：我们维持此前盈利预测◁■▼▼★，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率○…-•？

　　存量游戏表现稳健-▲★▲◆●，探索AI玩法•=…★◇☆，2024年12月22日◁•□◆。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件★◆■…△：2024年=▼-☆▲□，公司实现营业收入29…•▲▪■◆.23亿元（同比-0◁-▷□.05%）▼•；实现归母净利润14●▼☆.25亿元（同比+31…◇.15%）•◇◁=●○。拟每10股派现1▽-.40元（含税）▪▪◇…，不转增○□▪○★。 24年业绩稳健增长◇■■…▽★。2024年◁◆○▪，中国自研游戏国内市场收入增速放缓★=◁◇□。公司主业基本保持稳定☆☆=，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致•★…●◇…。 IP扩圈赋能小游戏▲○-▪，拳头产品强势回暖•▲。征途IP致力于打造长青游戏●▽▲-▽▲，▪◇◁□“短剧+代言人▼▪▷”双驱动助力扩圈■…▲▼○◇；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0●▼.25亿新增用户…○☆△，全年流水6亿元●△；《原始征途》小程序25年初开启买量投放◁•，贡献流水+助力扩圈••…▼●=；《球球大作战》流水显著增长◇▪，核心用户留存创近年新高◆◇…•…▷，单月流水创5年新高□◁；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高▷•◇▲◁★，同比增长超50%■☆□…。新游□=•★◆：《超自然行动组》已于年初开测-★-▷，计划年内正式上线推广▲▲；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号…-★☆●。 ▲☆◆▽“AI+游戏▽★•-▪”赋能供需双端●•=▽◆◁，探索高质量发展=••◆。AI玩法□◁▽☆…：《太空杀》持续迭代内容△☆△-，积极利用IP联动破圈▼◆▽-▷，推出多个AI原生游戏玩法○•：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）▪■□；4月28日接入腾讯混元大模型●△▼◆，已生成超过700万个AI玩家☆◇◇▷◆，深度探索◁◇◆▪◇▲“游戏+AI-☆○”◆•●。AI矩阵-…=◁▽★：GiantGPT◆•-、巨人摹境○□•★、BaiLing-TTS语音大模型…☆△▼、CodeBrain◁◇•□、▪•○“千影QianYing☆◁•▽▪▪”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵▪□…，有望助力公司主业高质量发展-▪。 投资建议▽•=▼：优质IP多平台扩圈■□，AI矩阵赋能精品游戏■▲◁=-●。我们预测公司2025-2027年营收分别为33◁▷▽▲■▽.59/38■•▽★.82/43○▲◆★.53亿元◁○…；归母净利润分别为15★▲●▽▪▷.77/18□●.21/20•-.51亿元△◆◇▪●◆；对应PE为17●■.0/14▲▷●○◆.7/13◇▷●◁….0倍●▲◇□■▷；维持▪△“买入•▲◆=”评级◇◁★。 风险提示■•★▷-◇：宏观环境波动风险●…★○、市场竞争加剧风险★…▪、AI落地进度不及预期等△□。

　　公司动态研究◆○-■-：小游戏助力征途IP增长□-△▽，休闲竞技赛道深耕突破◆--，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为19○□▽△▲.19/23▲•=◁.07/25▷•△▼.60亿元◁★，积极向SLG★…、卡牌等新品类拓展●▲▷。以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类◁▽，同时征途IP的小程序游戏贡献增量••◁。寻找更广阔成长空间○▲●○▽。公司正在打造一个AI游戏孵化平台•★●•▷。参与玩家数…△◁•、对局数和互动率等持续攀升•▲★▼○★。发布▷…▪“千影•-•…”有声游戏生成大模型△=。

　　巨人网络(002558) 事件★▲☆-■★： 公司2024年实现营收29•=★◁.23亿元…▼=，同比下降-0▼★▽-•■.05%△-；归母净利润14…-.25亿元◁•▷●★，同比增长31◇=…▪▲.15%◁●●◇▽☆；归母扣非净利润16□■▷★•.23亿元◁☆▲■◁▷，同比增长18=-★▪△.23%▪=•◆■。2025Q1实现营收7◁◆.24亿元★○•▪，同比增长3▷▲.94%◆▼▷▽★◁；归母净利润3★▷●.48亿元▪•，同比下降-1△-□◁▪=.29%◆☆…▪；归母扣非净利润3▷◆☆.62亿元◇-=■■，同比下降-10☆●-□☆◆.45%◆▲▽。 2024年业绩同比高增--，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增•==，主要系◆▪△：1）老游戏长线运营△●=…：征途IP系列游戏稳健运营▼☆•▲▷，持续贡献流水基本盘▪•○•○；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长…▷●◇。2）小游戏持续发力▪□…■■：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万★□，全年贡献流水6亿元○…◇☆●○。3）投资收益同比增加1△□.84亿元★△●。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放■◁▪◇◁，贡献可观的增量流水-▪◆▷-■，驱动2025Q1营收环比增长2•□-□△.75%•○•○▼•，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1○-▲-□◁.28亿元▼•□◆=•。收入递延而买量成本当期确认◆=，使得归母净利润环比下降-1▲•☆.76%★•◇。我们认为☆▼▽，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认•◆●，公司业绩有望逐步释放◁•…■•○。 自研游戏稳步推进□…•…，◇-△▲◁“游戏+AI□■▽▼”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进●…，其中◁-★◇▽●，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试▼◇●=，计划今年正式上线推广▽▽●△，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号●…▼△○-。此外◁△，公司•○▼▪“游戏+AI□=★▲•”生态不断发展▼☆△●。1）模型▷▽-▽■★：公司实现了大语言模型•★○、语音模型◆◆、视频生成模型的多模态全矩阵布局●▼-=。2）玩法创新●▪：推理派对手游《太空杀》-★▽○◇“内鬼挑战•●▽○•=”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型▲=▪●，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力•☆，优化玩家间的推理互动体验★◁。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC◆▽◆◁…“小师妹△■”△◇☆•▽，通过接入DeepSeek-R1满血版▼•○•▪□，提供更智能•▼-…▪、人性化的交互体验■•。3）合作与投资△◇◇：公司与阿里云深化AI合作★□▷▼★，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI…●。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1□☆▪▼.4元-■，合计拟派发现金红利2-▽.65亿元=△▲。包括半年度现金分红●◁△，公司2024年现金分红合计预计为5◆◆△.3亿元▲◇▲□□，现金分红比例为37-•.16%◆•…○▪■。同时-▪◁，2024年公司累计回购股份约1017万股■…■◁▼，回购总金额1亿元▼▽。综上▲…，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6▪◆☆.3亿元…★□▪•△，占全年归母净利润的44▽▪•□.18%▼▽。 盈利预测■•◆、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营▼…●，小游戏贡献可观的流水增量▽•■○★▷。未来游戏递延收入陆续确认◁◁▼☆…◇，有望推动公司业绩逐步释放●△◁■▼△。因此▼☆▼◁，我们预计公司2025-2027年营收分别为33-=.8/37▪▼○.2/39○△▪◇○.5亿元△▽◆▷☆★，对应增速15□▷▼.5%/10☆▷.1%/6•★.18%=◁□☆★■，归母净利润分别为15□■□○.9/17•-●■….8/19••◁.4亿元▪-•▽▪●，对应增速11◆◁▪.7%/11◆★△.8%/9◁○▪○.07%□◇。维持公司◇◁“增持◆◁△•-”评级•☆▼□□。 风险提示■◁○◆： 政策监管趋紧的风险开元棋牌试玩▽●•△●•，游戏行业增速放缓的风险○●▽◇★，游戏流水=•○★-▽、上线节奏不及预期的风险▽△▲。

　　巨人网络(002558) 事件▽□: 2024年10月30日▷•，公司发布2024年第三季度报告□▽○△，2024年Q3公司实现营业收入7◁☆★•●★.91亿元●▽○○▽，yoy-3•-.94%◆-☆☆，归母净利润3•▽★-.53亿元◁○▪▲△，yoy-16-□.18%=○，扣非归母净利润3★●△●.90亿元◇▲■◆▼▷，yoy-8□▼◁○●△.23%△▷□★。 投资要点○□★: 2024Q3营收环比增长☆▷◇☆、利润环比略下滑●○•。 2024Q3公司营收7□☆▽■▲=.91亿元★=▽，yoy-3•••.94%◇◇◁▪▽，qoq+8◁△◇□☆☆.28%◁▪▽■◆；归母净利润3▷★.53亿元△■●，yoy-16☆◆.18%▷▪▼•，qoq-3△◆▪★.34%=◆○☆；扣非净利润3■★◇▽☆.90亿元▷▽▽△=，yoy-8•◆▲•.23%•-◇★▲◇，qoq-18★◆…•.75%▷=●△☆。 2024年Q3毛利率89○▼◆.81%▪★▷-，yoy+0-▽●•.22pct▼==◇；销售/管理/研发费用分别2☆★▲□….79/0▼◆◆☆-.50/1▲-.89亿元▪…◁▼，yoy+21○●★•.99%/+40★★.36%/+3◆□-◆.34%◇□▲，销售/管理/研发费用率分别35○★■•◇▽.24%/6•■.28%/23△□◇▷□.88%□▲•，yoy+7□•△.49/+1••.98/+1●▲=••.68pct…◆★。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22◆▷.18亿元■-●，yoy-2…▽▼.15%■★▽▽○…；归母净利润10▲▪.71亿元-●，yoy-1◁▷○▼•.29%○◆▽★▷▪；扣非净利润12•▲▷★.74亿元●□•-◆■，yoy+14●=☆◁.16%★◇▪。 2024年Q1-Q3毛利率88◆☆•….92%■▼□•▷，yoy+3■◇□••▪.44pct●▷◆；销售/管理/研发费用 分别7○▼.08/1=•★.39/5▪••★★◁.21亿元○◁…○★，yoy分别+178■■••★.74%/+8○○▽■.69%/+0=★○▲▼△.68%▽…▲，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31▲-▪☆★▲.92%/6……△….26%/23▷▪•◇▲▼.48%=▪-，yoy+15■▼▲.45/+0□○▲.63/+0■▪.66pct•-▲。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健★•●、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推▪◁。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）◆▲…▪★▷，10月24日上线APP版本▽◇●●，目前仍处爬坡期◇▽。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期•○•●▼，进入微信小游戏畅销榜Top23▼★▷-；同时APP版本筹备全新版本大推▲■☆，后续值得期待○▷△□★。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69◆◇-◇○，环比稳定（24Q2为70名）□▲◇=○•，同比提升（23Q3为101名）▷▷▷▲。 盈利预测和投资评级…△-○▷■：公司在小游戏赛道持续发力●□◆◇▪，为《征途》IP赛道注入新的增长活力□△△●-●；同时通过玩法-○◁、活动更新和用户运营•△◁，持续深耕休闲竞技赛道●■▪•◁。考虑《王者征途》小游戏表现稳定▷◆★，《原始征途》有望开启版本大推•▼，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异□-★▪▷◁，公司业绩有望持续提升-=-。我们预计公司2024-2026年营业收入为32■•□▼◇■.93/36◆△□•…▲.39/39◇◁…◆■.26亿元■▼•□▪，归母净利润为14□•.56/16▲◆.54/18■●★▷★○.14亿元■•▼•，EPS为0□▽.75/0…▼-●◆△.86/0▽▪▼.94元▼◇，PE为16◇▼★■.88/14▷□.85/13◇…•●.54x▼■▷，维持…△▪○“买入☆▽▽”评级▼■▼□●。 风险提示▽▼•-▲：市场竞争加剧▷•-•=、新品上线进度及表现不及预期☆◇、流量成本上升◇◇、老产品生命周期不及预期◁△◆•○、技术发展不及预期=◇、汇率波动-▲、政策监管趋严▼□•□、版号获取进度不及预期…◇●、核心人才流失□●▷▪、玩家偏好 改变▪●…、公司治理/资产减值/解禁减持-▲◆◆=、市场风格切换◆△▽、行业估值中枢下行★▽○、海外市场相关风险等★-◇。

　　积极关注新游测试进展…☆○■•、定档时间◁●▽-。并持续贡献可观流水增量▼●◆…▼。针对非绑道具产出●☆□•△、聚宝阁◆●、小程序&手游全互通◁○★☆★□、至尊巅峰赛事▷▪、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新△●。

　　我们看好公司征途▼▷•△、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固•○●，两大赛道构成公司稳定业绩基石◇=。助力公司在新赛道取得突破▷-▲•，加速★…“游戏+AI●☆▲”布局△■◆▲▪◇。并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中●■▪▲…，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日▼•=■。公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼◇▪，新游表现不及预期△■▪，并积极出海-△△○◇。

　　2024Q1-3公司实现营收22•…▲•.18亿元□▲，于2024/08推出多智能体AI原生玩法△▪-“AI残局挑战□◇▽▪○”○■，预计2024-2026年归母净利润分别为14◁●.45/15▷-.85/17△□.15亿元开元棋牌试玩-○•◇…★，公司成功拓展小游戏渠道□▼▽◁•，最高进入畅销榜前50名●▲▷●◁•。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件△--▪○▲：2024年12月12日=○-•-，巨人网络在中国游戏产业年会上发布★▲▼△■“千影QianYing•▷▲”有声游戏生成大模型★■△，包含游戏视频生成大模型YingGame◁=•、视频配音大模型YingSound☆◁○★-。 注重角色交互个性化••▷★…◆，AI多维增强用户体验◇◇★▲●▽。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型=●●■，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制△◆★，可自定义游戏角色-△◆○▼△，同时具备更好的游戏物理仿真特性▲▪○。结合自研视频配音大模型YingSound▷□■◁△□，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效▽▪-，实现有声游戏视频生成★○▪•△◆。通过一系列技术创新=◆▽，公司新成果融合跨模态特征◁…△☆◇、细粒度角色表征○•、运动增强与多阶段训练策略▪▷，构建了高效▽▪▼、高质量的游戏视频训练数据生产管线△▲△，多维提升用户体验…★=▼▲。 多模态全矩阵布局●◇★★▼△，==■“AI+…▲•”纵深赋能游戏业务创新发展▷●◆▲■。基于视频生成技术◁◆•…●▼，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性■●●。此外•◇-■，公司的AI实验室将持续探索…▽…▲-○，推进模型能力的升级迭代-=…●。公司还基于大模型底座技术启动▼◆☆◇…•“千影共创计划▲△●”★○▼•▪，对外开放模型技术□•◁、模型应用◁◁■○●○、原创游戏项目等方面的合作共创○△△■-、应用落地-…●◇、人才招募•☆△△◁●。基于公司管理层理念▲▪，公司在降低游戏开发门槛▼△★☆▼、AI游戏开发技术普惠方向持续探索▲•□▪，或打造AI游戏孵化平台◆□◆…◁，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展=▽=…◇。 投资建议▪△□◁：公司发布□●=…“千影QianYing…▽”有声游戏生成大模型▲▽◆●■▲，持续迭代AI技术=■○=，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化◁•。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32□▽◆★▼•.97亿元○○▷•、36○•△.73亿元●◁◁△…、40☆▲•-□.18亿元▪★；归母净利润分别为13☆…◆▪.95亿元★☆-▼▽▷、17▲▷▽.16亿元●▽▪▲■、19▽◁○◇○.47亿元▼◇◇◇•☆；EPS分别为0=-●◁◁-.72■•▪☆▷、0•-□□▼◁.89和1■◆●•○.01元▪□；对应PE分别为17◁▼.9◁◆、14□▲=…▪.5☆★…、12•☆-△.8◁○-□=●；维持●▽◁○▪“买入○◆”建议▼▪◆■◆。 风险提示▽◇▷■●：政策不确定性•△、AI落地进度不及预期□▪●-•□、AI版权授权潜在风险等○△◆▽。

　　如2024年初…▷◁，对游戏交互方式-▽☆▽、玩法带来革新□◆，新增用户超2500万●=☆，正式版在此前基础上▽◁▷=，得益于征途系列…●-、《球球大作战》表现稳健-□…○■●，我们看好公司征途IP延续强劲表现▼-□▽▪！

　　2024年三季报点评◆▽◆●：征途小游戏推动24Q3营收环比增长□○，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

　　行业监管风险EPS分别为0■○▲■□.99/1•○☆.19/1=□-●.32元○▲●▼▪■，模式为=▼▪“1个真人玩家+N个AI玩家▼▲○•-▽”▪☆=○●，包含◇▪★▷○•：1）游戏视频生成大模型YingGame■•◁：生成的游戏内容具备可交互能力▪•，行业竞争加剧•▲•◆。已取得版号且已完成多轮测试○▪○★，○●☆◁▽☆“国战MMO□●”○▪▲“多人休闲竞技--▽▲◆-”两大赛道基石稳固 公司拥有★▽■●△●“征途☆▪•▽□”…★“球球大作战○=”两大强生命力的核心IP◆▽！

　　公司实现了自研语义大模型○☆☆▪◁、语音大模型◁▽○、视频大模型的多模态全矩阵布局▲■◁=▪•，展望2025年☆•▪■▪，2024年12月12日◁○！

　　巨人网络(002558) 事件•◆-： 公司发布2024年年报及2025年一季报◆◆。 点评▪◆▽： 归母净利润创新高▪○，股东回报丰厚 2024年•••△，公司实现营业收入29▪■□.23亿元◁=…▼◁，同比基本持平••□，实现归母净利润14●◇-.25亿元•◁▼…▼，同比+31△…○•.15%◆▷◆，扣非后归母净利润16■△◇▼▷□.23亿元-•▪………，同比+18●◁•.23%◆•。25Q1○△，公司营收7△▲.24亿元-□□•▪，同比+3■★▲.94%◇☆；归母净利润3■…■•.48亿元▼……□，同比-1▲▼▷=.29%◆◆□•☆，扣非归母净利润3▪◇★◇□.62亿元▷△★…●▲，同比-10○••.45%▪▲▲△=…。费用率角度◇▷，2024年…▼…，公司销售/管理/研发费用率分别为34=○□.39%/7▪△•.55%/23◇▲○▼△▷.66%--，同比-0▼=○▽▪….47pct/+1▷-◆.45pct/持平▽▪◆◆，人员成本上升导致管理费用率同比增加▪△□▪▼，截至24年末▪▷，公司员工总数达1541人-▽•□…，较23年底增加165人■◇▷▪☆，其中技术人员新增117人•=■▷▽●。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1◁●□◇▽•.40元（含税）▪★，2024年全年现金分红5◁….3亿元▷□◆◆△☆，24年累计回购总额超1亿元◇◆▼=。 小程序端游戏表现优秀▪○▲□，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面▷◆△，公司征途IP赛道在小程序端实现突破▽●△，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万▽△，全年贡献流水6亿元□=△-，《原始征途》形成▼☆■○□■“短剧+代言人◆◆•◇”双驱动模式☆▲▷□◆=，小程序贡献增量流水••▲，使得征途系列触达更多玩家群体•=◁◇▽▼。在休闲竞技赛道▼◁-，《球球大作战》2024年流水显著增长●▲■▲…，核心用户留存创近年新高☆■▼▼，小程序全年累计注册用户300多万▪▷☆●▲○；《太空杀》通过IP联动持续破圈▼•☆，巩固品类优势▼==；《Super Sus》24年收入创新高◆▼-，同比增长超50%△☆◆▽，向美国□◇●◁★★、欧洲稳步拓展◇▼▼▪◁▪。后续产品○▽☆☆▼-，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试▷=▷■◇…；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线★▷。公司全方位建设AI基础能力的同时☆◁=-•，打造游戏+AI生态☆△▽，驱动游戏玩法创新与体验优化•=•…■，《太空杀》落地多个AI原生玩法☆★○，接入腾讯混元大模型●◆，已生成超700万AI玩家◇▼●▷□▽；《原始征途》接入Deepseek◇●=□◇，推出AI NPC…•○…•。公司拓展AI产业合作与投资布局▪•=，携手阿里云深化AI合作■■，并参与LiblibAI融资=▼☆▽，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道……◇。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▷◇▽，休闲竞技产品夯实品类优势▪▼☆-◁，AI布局实现多业务赋能▷=◁▷▲★。我们预计25-27年EPS为0●•-□▼●.84/0◆•.94/1◇…●△.01元▽◁▼，PE为17/16/14x○○，维持▼●-▽“买入△-△▲”评级○□▲•■。 风险提示 新游表现不及预期•◆☆◇；政策监管风险-•；宏观消费市场波动的风险等▲…◇▪。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件▼▲•：2025Q1公司实现收入7○▲△◇■.24亿元•○…◁，yoy+3•■▽.94%◆••■▼，qoq+2…=◇▪▷.75%■●◆；归母净利润3•☆=▷□.48亿元…•，yoy-1……●△▪○.29%◇▼▼◁，qoq-1-•●▷=.76%▷▲☆☆▪△；扣非归母净利润3▲-■•●.49亿元○▲▪，yoy-10=▽•◇•-.45%○▼▷★•，qoq+3■▽•◁◁.95%◁◆■□。 合同负债延续增长态势★▪，看好后续利润释放▼★●▼●…。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放□●◁★-•，贡献可观流水增量◁-★◁，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台◆●●-，流水稳健增长○▲▽，对应•=：1）2025Q1收入同环比增长3△•▪--▼.94%■◆▼、2▽◆=.75%▪★▲-★=，2）截至2025Q1末■◁●◇▽•，公司合同负债达7▼□○•.61亿元■★◆◆，同比增加2□▷☆▷★.90亿元•=☆★○▲，环比增加1◁◁.28亿元☆■☆○●，主要系用户充值流水需要根据道具消耗…=▼■□、玩家生命周期进行递延摊销确认▲☆▼。流水递延但推广费用当期确认=□▼●…，对应2025Q1销售费用率38▷▲◇■●★.41%●■○，yoy+9◁◆☆▪.40pct■…◁●，qoq-3◇★○☆.76pct-□-△◆，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落△•○○○。展望后续□••▪●•，我们看好公司征途IP系列产品●●★●◁、休闲竞技赛道产品延续长线运营•○○…，递延收入有望逐步释放•▼★，贡献业绩增量▷★☆•。 多元新游储备充沛……□▲◆，积极关注新游上线进展▪•▪•●。公司积极自研新游戏☆▷▼□▼，拓宽产品矩阵…▪，打造新增长点…▽。其中○▪，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试☆●▼=-，在没有宣发助力的情况下▷○-▽□，iOS游戏免费榜▷…、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16◇★•●○▽、18名-▲◁◇，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试○•▼，玩法和商业化较为成熟△▪☆•▼◁，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》▲◆▽•、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号●◁•★◁☆，公司将根据产品测试情况择期上线▲●-■。 积极拥抱AI全产业连◆●-•◇△，游戏+AI持续探索落地-◇=•☆=。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力◆•-□，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局○●••△▷。对内研发赋能上△▪◆-★，在图像△★==-、视频▽★○▲▪▷、语音☆◆△○、代码••◇◇、文本○=…、策略等方面构落地一系列AI工具平台○◇▼，降低研运成本◇=▽•=●。玩法创新上●○▽•★★，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法☆●☆、陪伴型智能NPC玩法◁☆▲•，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化◇▲○△，期待公司更多AI原生玩法的探索落地=□-▷•☆。产业链布局上◆▪•★…，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作■□▼，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动▲▷●☆●▪，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资☆◁…，持续拓展产业上下游的合作与布局◇○。 盈利预测与投资评级■△★…：我们维持此前盈利预测=•-■，预计公司2025-2027年EPS分别为0▽•.85/0▷◆○☆.92/0▪☆●▲.99元▽=●■■•，对应当前股价PE分别为17/16/15倍□▷…。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放★…◇•▪▷，新游戏陆续上线贡献增量☆□=●，同时期待AI+游戏探索落地■•☆•★，维持▪▽“买入=■•△”评级•▲•◁◆•。 风险提示□▪○：老游流水超预期下滑△▽☆▲★，新游表现不及预期▲△◁□☆▪，行业监管风险◆●。

　　此外•▪★，公司还储备有SLG◇■○、卡牌和休闲等新游◆▼▲…，有望加速上线-△■○◁，《原始征途》2023/3/24上线亿元▼☆■-△，期待大模型能力持续突破后••☆•，休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器◁■▪，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时•■△=…？

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件•=▷△★：2024年公司实现营收29•☆□◁◆.23亿元○…▲◁◁，yoy-0=••■▷•.05%☆●▲▼；归母净利润14…○=.25亿元○☆▲，yoy+31•=▼•.15%○■；扣非归母净利润16•▪.23亿元△-○，yoy+18◆▽◆=.23%•◆★。其中2024Q4实现营收7☆◆▪▷…△.04亿元■★•，yoy+7▼…•=◆★.23%-△■…▼，qoq-10□○★….97%▪★•□●●；归母净利润3◁▽◇.54亿元=▲☆•，qoq+0=■-.28%◁★◆▲…-，2023Q4为0▲△▷◆.02亿元••■■=□；扣非归母净利润3▼=-.49亿元■•☆，yoy+35△▼●=◁○.96%▽○■，qoq-10=▼…●◁.58%△○。此外▷•◇●□●，公司宣布现金分红☆◁•▷▲，拟每10股派发现金红利1▼■.40元▪◁■•■，叠加2024年中期分红□-▲▷◇…，2024年股利支付率37=•◇.16%▪•●◆…。 征途IP成功突破小程序渠道=◆◆☆，合同负债同环比高增…▲。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31▷◆▽.15%▽-、18▽▷.23%△-□▽◆•，我们认为主要系▲▽○△◆：1）征途IP系列产品延续长线运营▽▷，休闲竞技赛道流水稳健回升…▽▼•…●，对应2024年营收同比基本持平★□▪；2）投资收益同比显著改善▪☆▪▲○◁，2024年公司投资净收益☆◇◁、公允价值变动净收益为6▼•■◇▲-.86△▪、0▷▼▲◁.16亿元△▼，2023年为4◆□☆.77•-◁…、-1○◆.91亿元=○。公司征途IP已实现小程序端突破…▼◇▽■，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万▪▲，贡献流水6亿元○☆•，我们预计其部分流水因道具摊销△○◇、玩家生命周期等递延•◇=，尚未确认为收入△▲-●•，对应2024Q4合同负债6•▲.34亿元◇●•，同环比增长1▪◆.99●☆•▼、1◆….44亿元○☆-●▽■，看好后续业绩释放•…。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广•▲，亦有客观的流水增量■■◆。 多元新游蓄势待发☆◇◁△▼，积极关注产品上线进展▽•▪…。公司积极投入研发□☆◇，拓宽产品矩阵▪=▲，新游储备丰富且玩法多元□○，看好新游相继上线贡献业绩增量=▽。新游中进展较快…◆★、玩法较成熟的有★▼=◆☆○：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试◇-=，在没有宣发助力的情况下□•◇●，iOS游戏免费榜■△▪▽、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16▲▷、18名●◁▲★△，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》◁▷、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号◇…☆▪▼；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试▪△…。 打造游戏+AI生态●◁☆□■…，积极布局全产业链…•★□◆。公司AI技术沿着▼▲“前期聚焦研发提效…▷△，中期突破体验优化◆◇，终局指向玩法创新=-□•-●”持续落地☆★☆★：1）研发提效方面▪★•▷▷，公司已搭建一系列内部AI工具平台▪=◇=-，降低研运成本▲◁◆▽•◆；2）体验优化及玩法创新方面★▼，《太空杀》中陆续落地●▽●“AI残局挑战-★•”◇▪★▲▲=“AI内鬼挑战★◆=”等AI原生玩法○▽▼□●，期待公司更多AI玩法的探索与落地▲○△△。自研之外●☆•业发展现状及中企市场拓展分析开元棋牌越南户外休闲家具行，，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局-…•□，2025年2月深化与阿里云AI合作◁▼、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资◆□▷★■△。 盈利预测与投资评级△…：考虑到新游储备丰富■▲□△▼，且合同负债有望逐步释放业绩▽▼■，我们上调并新增2027年盈利预测●■◁，预计2025-2027年EPS分别为0▲▷☆▷★▼.85/0○•.92/0◁▲■□△.99元（2025-2026年前值为0□○.82/0▪….89元）□▲•◁▼，对应当前股价PE分别为16/14/13倍★▽，维持…□“买入■△▽”评级▷◆☆。 风险提示▽=▽◇：老游流水超预期下滑▪▲△▪•□，新游表现不及预期★▽△◆-•，行业监管风险◆□。

　　用户反馈良好△▼◇★，表现出色★◇。老游戏流水下滑◁…▲▽，有望持续贡献业绩增量▲◆▲…▽，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元◇☆。

　　●☆“征途▲★▼★●”IP仍有较大发展空间□▷●◇•。风险提示-◁•：新游戏流水不及预期◇●■■，AI玩家发言和决策由大模型实时生成■☆★■▪△，风险提示▷△▲□■：老游流水超预期下滑▲▲●▲，首次覆盖▽▽•◁•。

　　▽○◆☆-…“游戏+AI▷•”布局领先◁…•，IP为盾▲▽，增加玩法复杂性和挑战性◇□。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间○▽-▪。

　　▷◁□“AI残局挑战=◁”上线后•●-•◇，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10▽◁，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长=●。

　　休闲游戏承接AI原生玩法落地=•□■…。能够理解用户的鼠标▪●•、键盘等输入交互◁▼•▲☆，积累了庞大且忠实的用户基础▼=▲△-•，《超自然行动组》等驱动成长•=。

　　验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性◁◇=。在休闲竞技赛道★•，无需依赖预设▽▷★□▷☆，随着◇▷△…▪“千影QianYing★●••▲◁”有声游戏生成大模型发布-□…▲○★。

　　巨人网络(002558) 事件★▪•○▼★： 公司发布2024年三季报▷▲。 点评▽•■…▪=： 三季度收入环比增长8△▲▽◁◁.28%▷•▼○…，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报-■，实现营业收入22☆◁◇….18亿元■●，同比下滑2•=.15%=▪，实现归母净利润10□-▽△▼.71亿元▪•▲-，同比下滑1-•=▷□….29%-◁△=。单三季度来看◁◆□☆-，实现营业收入7■☆.91亿元☆★◁，同比下滑3▲◁☆◁☆.94%▼★▲•==，环比增长8□■▲◆★.28%•=，实现归母净利润3-◇…◆▽.53亿元◁▪◇，同比下滑16■▷….18%▷▼…▪◆-，环比下滑3◇■.34%▲•。三季度公司加大销售费用投放力度▲●◆●▪，三季度销售费用率35●▽▲-▷▽.24%▪★■☆，同比/环比分别提升7□△.49/4▽■☆●.15个百分点▷•◇，整体归母净利润率三季度为44☆●.62%◁●。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线◇▼◆▽▷○，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼▽□，根据Gamelook的统计=▪，7/8/9/10月•◁=◆，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位▼-▽★•◁，有利支撑了公司整体流水大盘-☆。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线★△▷•■，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现…=…▽▪。老产品方面★◆☆，《球球大作战》整体表现良好▲•●•◇，根据点点数据▲▽◇▲□☆，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位▪▷■•，《原始征途》流水有所下滑▪□◇▪☆，后续新版本值得期待•○▪•■…。AI方面★•◁--▲，9月19日▪★•=◇，2024云栖大会上-•▼◇，巨人网络携多项▪▪▷◆◇“游戏+AI▼◇-”新成果首次参展☆☆●=••，两款自研大模型GiantGPT▷••、BaiLing-TTS应用首发…▲，巨人摹境=◇△◁▪◇、AI数字人等AI新技术亮相▽◁■。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型◆◆，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练▷▽▲，并针对角色演绎■☆○、情景推理☆□•◇、长期记忆等基础能力进行深度优化•▼☆□，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证■▽。BaiLing-TTS★□•，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型▪-▪，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言▷•△、超过20万小时的普通话和方言数据集•☆•△，并采取多项创新技术进行大模型训练◇■。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆▼▪□，还能够生成河南话=□△、上海话▼…-△、粤语等多种方言语音-☆。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▲△▷•▲，休闲竞技产品夯实品类优势☆▲=，AI布局实现多业务赋能▪▲★。考虑到产品上线节奏变化◆▲…△-…，调整盈利预测▽•○△□○，预计24-26年EPS为0▼●▷.71/0▽◇-☆•.81/0…▪◁=□.91元★◆▽▷★□，PE为17/15/14x…□△●，维持-●★◁“买入◇▷☆”评级△▼★◇=。 风险提示 新游表现不及预期◇☆◁•；政策监管风险…▪；宏观消费市场波动的风险等▽☆…•■。